首單信托PPP即將落地

    一份來自唐山市政府網(wǎng)站的公告顯示，中信信托參與的這單PPP業(yè)務(wù)為“2016唐山世界園藝博覽會基礎(chǔ)設(shè)施及配套項目”。此外，該網(wǎng)站一篇發(fā)布于今年5月11日的新聞稱，該項目“已完成資格預(yù)審和競爭性磋商等政府采購流程，我市首個PPP典型示范項目成功落戶”。

    唐山市政府網(wǎng)站前述新聞稱，該項目由政府和社會資本按照股權(quán)比例注資，成立項目公司，具體負責唐山世園會基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)和運營。項目合作期限為15年，社會資本固定投資收益不高于8%，收益來源為項目運營收益，不足部分由政府安排運營補貼。項目到期政府指定專門機構(gòu)對社會資本股權(quán)原值回購。

    知情人士進一步透露，中信托作為社會資本參與其中，將發(fā)行信托計劃入股該項目公司，持股比例超過50%，而相應(yīng)的信托資金極有可能來自銀行。相關(guān)人士透露，中信信托方面正在積極推進，項目有望于近期正式落地。業(yè)內(nèi)人士認為，如若進展順利，這將是信托行業(yè)第一單成功落地的PPP項目。

    除了直接參與PPP項目外，一些信托公司試圖借道PPP產(chǎn)業(yè)基金來參與基建投資。上月，建信信托與綠地控股集團、上海建工集團決定共同投資中國城市軌道交通PPP產(chǎn)業(yè)基金。據(jù)悉，上述三家公司將組建一家基金管理公司，擔任上述軌道交通PPP基金的普通合伙人和管理人。該基金總規(guī)模為1000億元人民幣，首期規(guī)模240億元，投資范圍為PPP項目庫及政府統(tǒng)一采購的軌道交通與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，且主要考慮省會城市及有一定條件的地級市。不過，據(jù)報道，該基金尚處于框架協(xié)議的簽署階段，后續(xù)該基金投資各方仍需就基金籌資、運作管理、投資決策等開展商務(wù)談判。

    信托PPP探索多種路徑

    顯然，信托公司已經(jīng)開始嘗試用PPP模式與政府合作，而43號文則是產(chǎn)生這種新的合作關(guān)系的直接原因。事實上，信托一直是地方最為重要的融資渠道之一，其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式通常是信托公司與地方融資平臺合作，以信托貸款或假股真?zhèn)男问綖榛椖刻峁┵Y金，地方政府出具擔保承諾函。這一業(yè)務(wù)模式的核心是政府信用要為合作背書。

    由于信托特有的期限靈活、審批迅速、資金匹配度好等優(yōu)勢，使得信托迅速被地方及融資平臺所倚重，信政合作業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。不過，龐大的地方債務(wù)隱憂促使43號文下發(fā)，要求剝離政府融資平臺的政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務(wù)。這意味著信托公司與政府在基建領(lǐng)域的合作，不得不考慮PPP這種新的模式。

    此外，政府正在通過加碼基建穩(wěn)增長。據(jù)報道，在財政部大力推動下，地方政府和各級財政部門陸續(xù)公布擬實施PPP項目名單，涵蓋交通、市政、醫(yī)療、環(huán)保等多個領(lǐng)域，預(yù)計總投資近2萬億元。基建領(lǐng)域規(guī)模龐大的投資，對于金融機構(gòu)而言可謂是難得的機遇。

    中融信托創(chuàng)新研發(fā)部認為，目前，新一輪PPP熱潮已經(jīng)開啟，PPP法治環(huán)境正大幅改善，信托公司應(yīng)當抓住機遇積極嘗試。信托公司應(yīng)當選擇有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項目參與PPP嘗試，參與模式可以有幾種。一是真實投資于PPP項目公司，通過項目分紅收回投資。這種模式對信托公司全面識別風險能力以及就風險分擔機制與政府談判能力的要求最高。且由于PPP項目期限長而收益較低的特征，信托公司可能需要撮合保險、銀行等長期低成本資金開展業(yè)務(wù)。二是給私方配資，信托公司與其他社會資本作為聯(lián)合體共同股權(quán)投資項目公司，在約定時間由其他社會資本回購股權(quán)退出，這種模式下信托公司需要全面評估回購方的履約能力。三是為PPP項目公司提供融資，由于政府不再為項目公司還款提供擔保，因此需要全面考察項目現(xiàn)金流情況，注意項目期限和還款安排與現(xiàn)金流相匹配。此外，PPP項目具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的特征，還適合設(shè)計成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通過恰當?shù)慕Y(jié)構(gòu)化設(shè)計滿足不同風險偏好投資者的需求。

    不過，對于信托公司而言，參與PPP業(yè)務(wù)并非易事。這其中資金成本即為一個重要障礙。正如一位熟悉PPP業(yè)務(wù)的信托人士所言，一般而言，信托資金成本較高，信托若以股權(quán)形式參與，必然是追求高回報，這在一定程度上與政府建設(shè)相關(guān)項目的初衷相左；信托若以債務(wù)形式參與，則難以匹敵低成本的銀行貸款。

    實際上，某大型信托公司在去年末，就因為資金成本問題與一單PPP項目失之交臂。2014年11月30日，財政部公布30個PPP示范項目，該項目即位列其中。盡管當?shù)卣畛跤幸馀c該信托公司合作，但最終還是選擇資金成本更低的銀行。

    此外，業(yè)內(nèi)人士還認為，在實際操作中PPP項目投資規(guī)模大、運作周期長，對于信托公司而言，還要面臨項目建設(shè)、經(jīng)營管理等方面出現(xiàn)的風險。前述人士即認為，相比金融資本，產(chǎn)業(yè)資本憑借著對相關(guān)項目的熟悉更適合參與PPP。

    傳統(tǒng)模式“變身”潛行

    招商證券在近期的一份研報中認為，相比銀行和券商，信托公司的資金成本比較高，在公益性或準公益性的PPP項目中很難找到成本收益匹配的項目。此外，信托公司也不具備項目收益?zhèn)葌某袖N資格，PPP項目短期內(nèi)無法成為原有政信合作項目的替代。

    據(jù)了解，原本被認為將在43號文后消失的傳統(tǒng)模式依舊在繼續(xù)，只是與原來相比，經(jīng)過了一番“變通”。

    一位資深信托經(jīng)理表示，盡管目前已經(jīng)剝離了政府信用，但實際上，有些平臺公司或交易對手的資產(chǎn)質(zhì)量不錯，加之政府也有解決存量債務(wù)的需求，所以目前這種短平快模式仍有一些公司在做。

    中部某信托公司相關(guān)業(yè)務(wù)人士進一步透露，相比之前發(fā)放信托貸款，目前其公司已開始采用另外一種交易方式，其具體交易結(jié)構(gòu)為，募集信托資金用于受讓平臺公司對地方政府的應(yīng)收賬款，同時要求地方政府出具對該應(yīng)收賬款的還款承諾，如此一來就可在不違背相關(guān)文件的前提下，信托既為平臺公司提供基建融資服務(wù)，又綁定了政府信用。此外，亦有業(yè)內(nèi)人士透露，地方融資平臺較多，其中一些并不在相關(guān)部門發(fā)布的融資平臺名單之內(nèi)，因此信托公司會選擇與這類交易對手進行合作。

    不過，目前來看，信托公司對于傳統(tǒng)政信合作業(yè)務(wù)的分歧比較大，不少公司已經(jīng)暫停這一業(yè)務(wù)。來自多家信托公司的相關(guān)人士透露，目前市場上銷售的傳統(tǒng)政信合作產(chǎn)品中，有不少是年前搶發(fā)出來的。實際上，在43號文下發(fā)之后，一些信托公司開始趕在12月31日前搶發(fā)政信合作類產(chǎn)品，其原因是趕在前述時間截點發(fā)出來的信政合作項目極有可能會被認定為地方政府性債務(wù)而納入預(yù)算，從而極大提高產(chǎn)品的安全性。

    來自中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)亦顯示，2015年一季度，信托資金投向基建領(lǐng)域的比例沿襲2014年以來的下降趨勢，占比僅為20.75%，而在信政合作業(yè)務(wù)火爆的2010年，這一比例達40.16%。不過，在西南財經(jīng)大學(xué)信托與理財研究所所長翟立宏看來，信托的長期資產(chǎn)配置功能與基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資所需資金的長期性有著較多的契合點，即使地方政府債務(wù)融資未來全部轉(zhuǎn)化為市政債和PPP，從理論上來說也不會影響信托資金以適應(yīng)性的有效創(chuàng)新方式介入基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)建設(shè)。